Définition
Une obligation zéro coupon ne verse aucun intérêt (aucun « coupon ») pendant sa durée de vie. Elle est émise ou achetée en dessous de sa valeur de remboursement, et remboursée à 100 % à l'échéance. Le rendement de l'investisseur est la différence entre le prix payé et le montant remboursé.
Comme pour toute obligation, le remboursement dépend de la solidité de l'émetteur : s'il fait défaut, l'investisseur peut perdre tout ou partie de son capital.
Comment calculer le prix d'un zéro coupon ?
Le prix est la valeur actuelle du montant remboursé à l'échéance :
Prix = valeur de remboursement / (1 + taux)durée en années
Exemple : un zéro coupon remboursé 1 000,00 € dans 10 ans.
| Taux à 10 ans | Prix du zéro coupon | Reste sur 1 000 € investis |
|---|---|---|
| -0,5 % | 1 051,40 € | -51,40 € (impossible) |
| 0,0 % | 1 000,00 € | 0,00 € |
| 1,0 % | 905,29 € | 94,71 € |
| 2,0 % | 820,35 € | 179,65 € |
| 3,0 % | 744,09 € | 255,91 € |
| 4,0 % | 675,56 € | 324,44 € |
Calcul simplifié, hors frais et marge de l'émetteur. Le taux retenu en pratique est le taux auquel l'émetteur emprunte sur la durée du produit.
Le zéro coupon, brique de base du produit structuré
Un produit structuré se construit en deux parties :
- un zéro coupon, qui assure le remboursement du capital à l'échéance ;
- une option, achetée avec ce qui reste, qui apporte le rendement : coupon conditionnel d'un autocall ou d'un Phoenix, participation à la hausse d'un indice, etc.
C'est pour cela que le niveau des taux est décisif. Dans l'exemple ci-dessus, avec des taux à 4 %, il reste 324,44 € sur 1 000 € pour l'option et les frais, contre 94,71 € avec des taux à 1 %. Avec des taux négatifs, le zéro coupon coûte plus que le capital investi : il est impossible de garantir le capital.
Ce que ça change quand les taux montent
- Pour les nouveaux produits, c'est favorable. Le zéro coupon coûte moins cher, ce qui libère du budget pour des coupons plus élevés ou une meilleure protection. C'est ce qui explique le retour des produits à capital garanti depuis la remontée des taux de la BCE.
- Pour les produits déjà achetés, c'est défavorable en cours de vie. Quand les taux montent, la valeur du zéro coupon baisse, et avec elle la valeur liquidative du produit. Une sortie avant l'échéance peut se faire sous 100 %. À l'échéance, en revanche, le zéro coupon est remboursé à sa valeur pleine, hors défaut de l'émetteur.
Le sujet est expliqué en vidéo par un broker de produits structurés dans notre interview de Sam Naoum.
Questions fréquentes
Qu'est-ce qu'une obligation zéro coupon ?
C'est une obligation qui ne verse aucun intérêt pendant sa durée de vie. Elle est achetée en dessous de sa valeur de remboursement et remboursée à 100 % à l'échéance : le gain est la différence entre les deux.
Comment calculer le prix d'un zéro coupon ?
Prix = valeur de remboursement / (1 + taux)^durée. Un zéro coupon remboursé 1 000,00 € dans 10 ans vaut 820,35 € avec un taux de 2 % et 675,56 € avec un taux de 4 %.
Quel rôle joue le zéro coupon dans un produit structuré ?
Un produit structuré combine un zéro coupon, qui assure le remboursement du capital à l'échéance, et une option, qui apporte le rendement. Ce qui reste du capital après l'achat du zéro coupon et les frais sert à acheter l'option.
Pourquoi la hausse des taux favorise-t-elle les produits structurés ?
Plus les taux sont élevés, moins le zéro coupon coûte cher. L'émetteur dispose de plus de budget pour l'option, donc pour offrir un coupon plus élevé ou une meilleure protection. Avec des taux nuls ou négatifs, il est impossible de construire un produit à capital garanti.
Pour comparer les produits structurés du moment : comparateur de produits structurés. Voir aussi le lexique complet.